Comprendre l’alpha et le bêta dans les placements

En matière de gestion de portefeuille, deux des données les plus importantes à comprendre sont l’alpha et le bêta. L’alpha est souvent utilisé pour déterminer l’efficacité des placements, tandis que le bêta l’est pour mesurer le risque relatif, ou la volatilité, d’un placement ou d’un portefeuille. Ensemble, l’alpha et le bêta peuvent se combiner pour vous aider à savoir si vous obtenez les rendements auxquels vous pourriez prétendre en fonction du niveau de risque de votre portefeuille.

Qu’est-ce que l’alpha?

L’alpha est le « rendement excédentaire » supérieur ou inférieur à ce qui est prévu par les modèles qui tiennent compte du niveau de risque d’un portefeuille. Un rendement excédentaire positif serait compris comme un rendement supérieur par un gestionnaire ou un investisseur, tandis qu’un rendement excédentaire négatif serait compris comme un rendement inférieur. Par exemple, si vous gériez un portefeuille d’actions américaines à grande capitalisation; votre portefeuille affichait le même niveau de volatilité que l’indice S&P 500, mais il a gagné 15 % alors que l’indice S&P 500 était en hausse de 10 %, le rendement supplémentaire de 5 % étant l’alpha. À l’inverse, si le rendement de votre portefeuille était de 5 % et qu’il affichait le même niveau de volatilité que l’indice S&P 500, vous enregistreriez un alpha négatif, ou une sous-performance, de 5 %.

Cependant, les niveaux de volatilité varient souvent d’un portefeuille à l’autre. Nous devons tenir compte du bêta afin de savoir si les investisseurs obtiennent de meilleurs rendements qui les rémunèrent adéquatement pour le niveau de risque qu’ils prennent. Une autre façon de le savoir serait d’envisager un portefeuille deux fois plus volatil que l’indice S&P 500, mais qui a obtenu le même rendement. Dans ce cas, il est évident que l’investisseur n’a pas été rémunéré pour avoir pris plus de risque, car il a obtenu le même rendement qu’un portefeuille moins risqué (l’indice S&P 500 dans ce cas-ci). Ici, il aurait été à la traîne sur une base corrigée du risque.

Qu’est-ce que le bêta?

Le bêta mesure la volatilité d’un portefeuille (ou d’un titre individuel) par rapport à son indice de référence. Si le portefeuille fluctue au même rythme que l’indice de référence, il a un bêta de 1. Si le portefeuille est deux fois moins volatil que l’indice de référence, il a un bêta de 0,5. Et si le portefeuille est deux fois plus volatil que l’indice de référence, il a un bêta de 2.

La plupart des gens se contentent de mémoriser les définitions axé sur l’alpha et le bêta; pour vraiment comprendre comment ils sont liés à l’évaluation du rendement du portefeuille, nous pouvons nous tourner vers le modèle d’entretien client axé sur les besoins.

Le modèle d’évaluation des actifs financiers (MEDAF)

L’alpha et le bêta proviennent du modèle d’évaluation des actifs financiers. On parle du modèle d’évaluation des actifs financiers en utilisant souvent son acronyme MEDAF. Il s’agit de l’une des fondations de la gestion de portefeuille. Il fournit un modèle pour comprendre les rendements auxquels un investisseur pourrait prétendre à un niveau de risque donné.

Même si cela peut sembler intimidant, la formule du modèle d’évaluation des actifs financiers est en fait relativement facile à appliquer si nous ventilons chaque composante :

• E(Rp) = Rf + β(Rm − Rf)

Définissons chaque terme, puis expliquons comment ils s’intègrent les uns aux autres.

• E (Rp) correspond au rendement prévu du portefeuille
• Rf est le taux sans risque (notez qu’il apparaît deux fois)
• β est le bêta
• Rm correspond au rendement du marché (l’indice de référence)
• Rf, le taux sans risque, correspond au rendement associé aux bons du Trésor. Il s’agit du rendement théorique qu’un investisseur peut obtenir sans prendre de risque.

Le terme entre parenthèses (Rm − Rf) peut se lire comme « le rendement du marché moins le taux sans risque » et est parfois appelé la « prime du marché ». Il s’agit du rendement supplémentaire qu’un investisseur obtient s’il prend le risque d’investir dans le marché plutôt que dans un placement sans risque de bons du Trésor.

Voyons maintenant comment nous pouvons évaluer l’efficacité de la gestion de portefeuille à l’aide de chiffres.

Supposons que le marché affiche un rendement de 10 % et que le taux sans risque est de 3 %. Notre portefeuille était 25 % plus volatil que le marché, ce qui signifie que notre bêta était de 1,25. Selon la formule du modèle d’évaluation des actifs financiers, le rendement prévu du portefeuille E(Rp) est de :

• E (Rp) = 3 % + 1,25 (10 % − 3 %)    

Cela correspond à 11,75 %. Encore une fois, cela signifie qu’étant donné la volatilité relative de notre portefeuille par rapport à l’ensemble du marché, nous nous serions attendus à un rendement de 11,75 %. Le rendement réel de notre portefeuille au-dessus ou en dessous de ce niveau serait le « rendement excédentaire », qui peut être positif ou négatif, et l’alpha.

Si le rendement réel de notre portefeuille était de 11,75 %, nous pouvons dire que nous avons obtenu le rendement prévu selon le niveau de risque que nous avons pris et que notre alpha est nul. Mais si le rendement réel de notre portefeuille était de 12,5 %, alors l’alpha aurait été de 0,75 %.

À l’inverse, si nous n’obtenions que le rendement du marché de 10 %, même si notre portefeuille était plus risqué de 25 % (mesuré par la volatilité), nous aurions un alpha négatif de 2,5 %. Nous pourrions alors dire que, compte tenu du niveau de risque que nous avons pris dans notre portefeuille, nous n’avons pas obtenu un rendement suffisant et que nous avons inscrit un rendement inférieur sur une base corrigée du risque.

Comprendre comment utiliser l’alpha et le bêta

Vous n’avez pas à mémoriser la formule du modèle d’évaluation des actifs financiers ni à savoir comment calculer vous-même l’alpha et le bêta.

Le bêta s’affichera sur la plupart des cours boursiers; tout ce qu’il faut savoir, c’est qu’un bêta de 1 signifie que le titre en question a tendance à monter et à baisser au même niveau que l’indice de référence. Les coefficients bêta inférieurs à 1 indiquent des titres moins volatils et les coefficients bêta supérieurs à 1 indiquent des titres plus volatils. Le bêta peut également être calculé pour vous sur l’ensemble de votre portefeuille à l’aide des outils de gestion de portefeuille.

L’alpha est essentiellement utilisé pour indiquer si un portefeuille a inscrit un rendement supérieur ou inférieur à celui de l’indice de référence en fonction du niveau de risque du portefeuille. Il est possible d’avoir un alpha positif (signe d’efficacité) si le rendement d’un portefeuille est inférieur à celui de l’indice de référence, mais le risque du portefeuille est beaucoup moins élevé que le risque de l’indice de référence. Il est également possible d’avoir un alpha négatif (qui indique une sous-performance du point de vue du rendement corrigé du risque), même si un portefeuille a inscrit un rendement supérieur à celui de son indice de référence. En effet, le portefeuille a pris trop de risques pour obtenir ce rendement supplémentaire. Dans l’ensemble, un alpha positif montre un rendement supérieur sur une base corrigée du risque, tandis que l’alpha négatif montre un rendement inférieur sur une base corrigée du risque.